렉라자 마일스톤 '빈손' 충격... 유한양행 하반기 반전 가능할까?

유한양행 1분기 실적 분석: 렉라자 마일스톤 지연과 사업 부문별 명암

유한양행의 2026년 1분기 잠정 실적이 발표되었습니다. 이번 실적은 전년 동기 대비 외형 성장과 수익성 개선을 동시에 이뤄냈다는 점에서 긍정적인 평가를 받고 있지만, 시장이 간절히 기다렸던 '렉라자' 관련 대규모 기술료 유입이 다음 분기로 밀리면서 아쉬움을 남기기도 했습니다.

국내 제약업계의 맏형 격인 유한양행이 처한 현재의 상황과 품목별 매출 변동 추이를 살펴보면 향후 주가 향방과 기업 가치를 가늠해 볼 수 있습니다. 특히 이상지질혈증 치료제의 약진과 당뇨병 치료제의 약가 인하라는 상반된 흐름이 실적의 핵심 키워드로 부각되었습니다. 이번 포스팅에서는 유한양행의 1분기 성적표를 세부적으로 분석하고, 앞으로의 투자 포인트가 무엇인지 정리해 보았어요.

유한양행이 공시한 자료에 따르면, 올해 1분기 매출은 5,268억 원, 영업이익은 88억 원을 기록했습니다. 이는 작년 1분기와 비교했을 때 의미 있는 수치를 보여줍니다.

• 매출액: 전년 동기(4,916억 원) 대비 7.2% 증가했습니다.
• 영업이익: 전년 동기(64억 원) 대비 37.5% 증가하며 외형과 내실 모두 성장세를 유지했습니다.

성장률 수치만 놓고 보면 30%가 넘는 영업이익 증가세가 눈에 띄지만, 절대적인 금액 자체가 시장의 기대치(컨센서스)에는 미치지 못했다는 평가가 지배적입니다.

영업이익이 늘어났음에도 유한양행의 고민은 여전히 '수익성'에 있습니다. 올해 1분기 영업이익률은 1.7%에 머물렀습니다.

• 과거 지표와의 비교:
  • 2024년 1분기 영업이익률: 0.1%
  • 2025년 1분기 영업이익률: 1.3%
  • 2026년 1분기 영업이익률: 1.7%

지표상으로는 매년 조금씩 개선되고 있는 모습이지만, 국내 주요 제약사들의 평균 영업이익률에 비하면 현저히 낮은 수준입니다. 이는 유한양행의 매출 구조가 마진율이 높은 자체 개발 신약보다는 도입 의약품(판매 대행) 비중이 높기 때문으로 분석되어요.

이번 실적 발표에서 가장 아쉬운 대목은 비소세포폐암 치료제인 '렉라자'의 유럽 마일스톤(단계적 기술료)이 이번 분기에 반영되지 않았다는 점입니다.

• 기대 규모: 당초 시장에서는 3,000만 달러(약 440억 원) 규모의 기술료가 1분기 이익으로 잡힐 것으로 예상했습니다.
• 지연 사유: 유한양행 관계자에 따르면, 유럽 내 몇몇 주요 국가에서 상업화가 완전히 마무리된 시점에 지급받는 조건으로 계약되어 있어 유입 시기가 다소 늦어지고 있습니다.
• 전망: 다만 이는 사라지는 수익이 아니라 반영 시점이 이월된 것이므로, 2분기 혹은 하반기 실적에 강력한 기저효과를 줄 것으로 기대하고 있습니다.

유한양행의 사업은 크게 약품사업, 해외사업, 헬스케어 등으로 나뉩니다. 각 부문이 실적에서 차지하는 비중과 특징은 다음과 같습니다.

• 부문별 매출 비중:
  • 약품사업: 3,531억 원 (전체 매출의 최대 비중)
  • 해외사업: 1,061억 원
  • 헬스케어: 480억 원
  • 라이선스 수익: 50억 원
  • 기타: 146억 원

소비자들에게 익숙한 일반의약품들은 경기 변동에 관계없이 꾸준한 수익원 역할을 하고 있습니다.

• 안티푸라민: 93억 원 (전년 대비 10% 이상 성장)
• 마그비: 56억 원 (영양제 시장에서의 입지 강화)
• 비판텐: 43억 원 (상처치료제 수요 지속)

가장 큰 변화가 감지된 곳은 전문의약품 시장입니다. 기존 주력 제품이었던 당뇨병 치료제의 빈자리를 이상지질혈증 치료제가 빠르게 채우고 있습니다.

• 이상지질혈증 치료제(성장축):
  • 로수바미브: 매출 215억 원을 기록하며 전년 동기 대비 29.2% 성장했습니다.
  • 아토바미브: 매출 72억 원으로 전년 대비 2배 증가하는 폭발적인 성장세를 보였습니다.
• 당뇨병 치료제 및 기타(하락세):
  • 자디앙: 226억 원 (10.6% 감소)
  • 트라젠타: 162억 원 (19.9% 감소)
  • 코푸시럽: 67억 원 (46.1% 감소)
  • 트윈스타(고혈압): 189억 원 (11.1% 감소)

당뇨병 치료제 매출이 감소한 핵심 이유는 특허 만료에 따른 약가 인하 영향이 큽니다. 처방 물량 자체는 유지되고 있으나, 가격 하락으로 인해 외형 매출이 줄어드는 현상이 발생한 것이지요.

유한양행의 하반기 실적 반등은 크게 두 가지 요소에 달려 있습니다.

첫째는 앞서 언급한 렉라자의 글로벌 마일스톤 수령입니다. 유럽뿐만 아니라 미국 등 주요 시장에서의 허가 및 출시 단계에 따라 유입될 기술료는 영업이익률을 단숨에 끌어올릴 수 있는 치트키와 같습니다.

둘째는 자체 개발 신약 비중의 확대입니다. 도입 의약품의 약가 인하 리스크를 방어하기 위해서는 마진율이 높은 자체 품목의 성장이 필수적입니다. 최근 이상지질혈증 치료제인 로수바미브 등이 보여준 성과는 이러한 구조 개선의 긍정적인 신호로 해석됩니다.

비록 1분기 성적표가 화려하지는 않지만, 체질 개선이 진행 중이라는 점과 대형 호재의 반영 시점이 임박했다는 점에서 유한양행의 행보를 주목할 필요가 있습니다.